2020-03-10 11:00:50

文/陶金 顧慧君 施旭健（蘇寧金融研究院研究員）

肺炎疫情緊急，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生一定影響。短期來(lái)看，供給端的勞動(dòng)力、資本等生產(chǎn)要素會(huì)受到疫情的直接和間接影響而收縮，例如勞動(dòng)力供給或因人員染病、隔離治療、限制流動(dòng)等多種因素而減少。需求端，除了對(duì)醫(yī)藥等個(gè)別產(chǎn)業(yè)帶來(lái)需求的短暫性爆發(fā)外，對(duì)消費(fèi)、交通運(yùn)輸?shù)雀鼮閺V泛的服務(wù)業(yè)的需求產(chǎn)生沖擊。

前車之鑒

具體影響如何？可以參考2003年的SARS疫情。當(dāng)年的SARS之所以具有一定的參考價(jià)值，是因?yàn)镾ARS與此次疫情在諸多方面具有相似性。

首先，造成疫情的病毒本身具有相似性。SARS的冠狀病毒與此次新型冠狀病毒屬于同一種病毒亞屬，均可感染呼吸道系統(tǒng)造成較為嚴(yán)重的肺炎，同時(shí)也沒(méi)有特效藥，只能對(duì)癥治療。

其次，疫情演化形勢(shì)具有相似性。德國(guó)哥廷根大學(xué)教授于曉華應(yīng)用經(jīng)典的傳染病SIR（susceptible infected recovered）模型來(lái)預(yù)測(cè)本次疫情的演化，該模型將傳染病流行范圍內(nèi)的人群分為三類：S類，易感者（Susceptible），指未得病者，但缺乏免疫能力，與感病者接觸后容易受到感染；I類，感病者（Infective），指染上傳染病的人，它可以傳播給S類成員；R類，移出者（Removal），指被隔離，或因病愈而具有免疫力的人。

通過(guò)此模型，利用SARS參數(shù)模擬疫情傳播途徑。以SARS為例，SARS的首位患者于2002年11月中旬發(fā)現(xiàn)，疫情在2003年3月至5月加速擴(kuò)散，從病毒爆發(fā)后的大概90天達(dá)到高峰，到6月則基本得以遏制，持續(xù)時(shí)間超過(guò)六個(gè)月。

此次新型冠狀病毒第一個(gè)病例于12月8日發(fā)現(xiàn)，50天左右開(kāi)始集中爆發(fā)（1月20日左右）。盡管該模型預(yù)測(cè)非常簡(jiǎn)化，但一定程度上得到了其他學(xué)者的認(rèn)同。

由此看來(lái)，新型冠狀病毒疫情的防控，很可能是一次持久戰(zhàn)，全社會(huì)都要做好全面準(zhǔn)備。

從國(guó)民經(jīng)濟(jì)各個(gè)行業(yè)來(lái)看，當(dāng)年的SARS疫情影響不一而足。消費(fèi)和服務(wù)業(yè)不可避免地受到了沖擊。而基建、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的影響也不小。首先，代表消費(fèi)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速在一季度的幾個(gè)月中持續(xù)顯著下滑到了4.1%，為前后幾年來(lái)的最低點(diǎn)；第二，交通運(yùn)輸活動(dòng)驟減，交通運(yùn)輸業(yè)增加值增速在2003年5月降至2.3%，為前后幾年來(lái)的最低點(diǎn)；第三，雖然工業(yè)和制造業(yè)的需求依然強(qiáng)勁（固定資產(chǎn)投資增速30%），但供給端受疫情影響工期等因素的影響，明顯疲弱，工業(yè)增加值同比增速在一季度的幾個(gè)月中持續(xù)顯著下滑。

由此來(lái)看，SARS疫情在短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，但長(zhǎng)期影響不顯著。

此次疫情的特殊性

不過(guò)，此次疫情的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展情況已與2003年不可同日而語(yǔ)。主要包括以下不同：首先，此次新型冠狀病毒本身還是與SARS存在不同。新型冠狀病毒傳染性強(qiáng)，但致病力和致死率似乎都較SARS更低。很多時(shí)候，一種病毒的傳染性越強(qiáng)，它的致病力往往會(huì)越弱（例如埃博拉病毒致死率極高，但傳染性較低，也較易進(jìn)行隔離防控）。這為病患的診治提供了相對(duì)較好的環(huán)境，也一定程度上預(yù)示著此次疫情可能不會(huì)如SARS那般嚴(yán)重。

第二，疫情的發(fā)現(xiàn)和管控相對(duì)較早，新聞媒體傳播也更加充分，政府應(yīng)急能力明顯增強(qiáng)。當(dāng)年的SARS之所以肆虐，與前期對(duì)防治的忽視有關(guān)，一個(gè)典型的例子是疫情前期出現(xiàn)大量醫(yī)護(hù)人員感染發(fā)病，導(dǎo)致醫(yī)院人力資源緊缺，部分醫(yī)院一大半的醫(yī)護(hù)人員無(wú)法工作。針對(duì)此次疫情，政府較早地采取了應(yīng)對(duì)措施，有效防止了疫情的廣泛擴(kuò)散，至少目前沒(méi)有出現(xiàn)醫(yī)護(hù)人員大面積感染的局面。但反過(guò)來(lái)看，及時(shí)的管控措施很可能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，全國(guó)范圍內(nèi)的限制人員流動(dòng)和大面積的隔離會(huì)對(duì)消費(fèi)、服務(wù)業(yè)和交通等領(lǐng)域造成一定沖擊。

第三是經(jīng)濟(jì)層面。當(dāng)年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于剛進(jìn)入WTO后的貿(mào)易井噴期，疊加投資主導(dǎo)發(fā)展模式爆發(fā)和人口紅利窗口，經(jīng)濟(jì)很快就拐頭向上，疫情并未產(chǎn)生較大影響。但當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，與當(dāng)年情況截然不同。經(jīng)濟(jì)增速下滑中，疫情沖擊帶來(lái)的邊際影響可能更大，緩釋時(shí)間可能也更長(zhǎng)，實(shí)質(zhì)性沖擊可能來(lái)的更早。今年春節(jié)較早，如果疫情短期沒(méi)有緩解，可能出現(xiàn)節(jié)后返鄉(xiāng)群體滯后返工，基建、房地產(chǎn)等項(xiàng)目工期將在一季度受到較大影響。悲觀預(yù)期下的消費(fèi)、住宿餐飲、航空等領(lǐng)域?qū)⑹艿酱驌?。未?lái)有可能出現(xiàn)這些領(lǐng)域增速降檔，難以在短期內(nèi)回升。趨勢(shì)性下滑背景下，固定資產(chǎn)投資較難找到新的突破點(diǎn)?；ê芸赡軙?huì)因此次疫情而探底，專項(xiàng)債等財(cái)政刺激的力度和效果也需要進(jìn)一步觀察。

從預(yù)測(cè)的角度看，此次疫情可能成為更積極財(cái)政政策、央行降息的一個(gè)催化劑。從2003年政府政策來(lái)看，財(cái)政上，政府定向補(bǔ)貼了受影響較大的旅游、交通和餐飲等行業(yè)，并未大規(guī)模開(kāi)展積極財(cái)政政策。而貨幣政策的確獲得了短暫的寬松，但很快就轉(zhuǎn)頭收緊了，因?yàn)楸藭r(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是過(guò)熱，而不是當(dāng)前的趨勢(shì)性下行。當(dāng)前全社會(huì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的信心相對(duì)脆弱，需要一波刺激來(lái)增強(qiáng)信心。

不確定性仍較大

以SARS為鑒，當(dāng)年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到了短期沖擊，是無(wú)法否認(rèn)的事實(shí)。不過(guò)，從2003年全年看，這種沖擊似乎并不明顯。這也“打臉”了當(dāng)時(shí)的很多經(jīng)濟(jì)影響預(yù)測(cè)。

2003年4月中旬，有學(xué)者分析認(rèn)為“SARS”的經(jīng)濟(jì)影響較大。為此在北京實(shí)施一項(xiàng)實(shí)地抽樣調(diào)查，并利用消費(fèi)乘數(shù)模型分析框架進(jìn)行估測(cè)，提出“由于SARS的影響，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率將在6%-7%，比預(yù)期低1至2個(gè)百分點(diǎn)”。為反映“SARS”對(duì)服務(wù)業(yè)的影響，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局于2003年7月上旬進(jìn)行了一次快速調(diào)查。結(jié)合調(diào)查結(jié)果，第二季度GDP、第三產(chǎn)業(yè)、其他服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)率分別被確定為6.7%、0.8%和-6.8%。到2004年7月，這幾個(gè)同比增速指標(biāo)分別上調(diào)到7.9%、4.5%和5.7%。有些國(guó)際機(jī)構(gòu)也進(jìn)一步調(diào)低了GDP增速預(yù)測(cè)值。如摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家2003年5月預(yù)測(cè)，“就目前的疫情局面來(lái)看，中國(guó)今年的GDP將從7%減少到6.5%”。實(shí)際上當(dāng)年GDP的統(tǒng)計(jì)部門最初公布數(shù)為9.1%，后續(xù)修正值為10%。

可見(jiàn)，受對(duì)象性質(zhì)制約，對(duì)“SARS”這類疫情沖擊的經(jīng)濟(jì)影響，在事件發(fā)生之際要準(zhǔn)確定量估計(jì)比較困難。過(guò)去10多年遭遇的其他災(zāi)變，如1998年的洪災(zāi)、2008年的汶川地震等，也給短期經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)提出類似難題。至少這幾個(gè)案例經(jīng)驗(yàn)提示，災(zāi)變發(fā)生時(shí)，預(yù)測(cè)觀點(diǎn)似乎容易高估其宏觀影響。

綜上來(lái)看，此次疫情的形勢(shì)復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)增速是否會(huì)顯著降低，取決于疫情的發(fā)展和控制，取決于各方面下半年的努力，不確定性很大，情況也很難預(yù)料。但短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊很可能是肉眼可見(jiàn)的。預(yù)計(jì)此前對(duì)于一季度、二季度經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)將略微下調(diào)。

對(duì)投資影響幾何？

對(duì)于投資者而言，突發(fā)疫情可能潛藏股市投資機(jī)會(huì)。從眾多國(guó)家的多次突發(fā)社會(huì)事件來(lái)看，在國(guó)家困難的時(shí)候，選擇堅(jiān)定買入的愛(ài)國(guó)者，都在支持國(guó)家的同時(shí)獲得了回報(bào)，而那些趁機(jī)賣出的投機(jī)者、悲觀者大多以踏空收?qǐng)觥?/p>

以股市為例，2003年上半年的SARS疫情并未改變股市全年上漲的事實(shí)。上證綜指由2003年年初的1320漲到年末的1513，漲幅達(dá)到14.6%。

分板塊來(lái)看，疫情對(duì)各行業(yè)的結(jié)構(gòu)性影響較為明顯，需要根據(jù)疫情演化的時(shí)間具體分析。下圖展示了當(dāng)年若干受SARS疫情影響較大的行業(yè)，大多數(shù)行業(yè)板塊在疫情發(fā)展期（2002年12月-2003年2月）和疫情高峰期（2003年3月-2003年5月）的表現(xiàn)大相徑庭。大多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)了疫情發(fā)展期上漲、高峰期明顯下跌的情形，典型的行業(yè)包括酒店、餐飲、旅游、商貿(mào)零售等。而乘用車、物流、醫(yī)藥等行業(yè)則更加受到需求轉(zhuǎn)移和擴(kuò)張的影響，業(yè)績(jī)和估值雙漲。其中，乘用車板塊上漲的原因，除了行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期以外，疫情對(duì)公共交通的負(fù)面影響觸發(fā)了更多的私家車需求；物流業(yè)上漲則受到當(dāng)年電商需求的爆發(fā)。

另外，需要注意相關(guān)聯(lián)行業(yè)的潛在投資機(jī)會(huì)。例如，SARS期間民航旅客運(yùn)輸量自2003年一季度之后銳減，2003年二季度民航旅客運(yùn)輸量同比下降48.9%，比2002年同期減少旅客約1000萬(wàn)人次。航空公司業(yè)績(jī)也受到了很大影響，股價(jià)在疫情高峰期下跌。但與之緊密關(guān)聯(lián)的機(jī)場(chǎng)卻由于業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性（機(jī)場(chǎng)的收入并不依靠人流量，而主要依靠航空公司支付的費(fèi)用）而在股價(jià)上保持了堅(jiān)挺。

預(yù)計(jì)，新型冠狀病毒疫情短期內(nèi)對(duì)行業(yè)板塊估值和業(yè)績(jī)的影響，與2003年SARS疫情至少在方向上是一致的，但影響程度要視疫情防控形勢(shì)的變化而定，尤其是要謹(jǐn)慎預(yù)判疫情的不同演化時(shí)期所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)變化。

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編輯：楊文博